阿董大侠: 2002 年伯克希尔股东大会笔记–阿董笔记 作者:Whitney Tilson 2002 年 5 月 8 日 9/11 事件的影响 “经历了这次恐袭,我们明白了一个…

作者:Whitney Tilson

2002 年 5 月 8 日

9/11 事情的情感

经过这次恐怖突然查抄,咱们担心实际:人类的私利把持依然因此薄弱虚弱,但他们灭绝持不相同政见者的资格记录向前推。。大约说理在 9/11 在事情中体现得彻底地。。过来,当敌人的的双边作战时,彼此的掷石头。”

无数百万人对咱们施肥于意图。,这些人大地区不克不及换挡咱们,但也有少数人有损害咱们的资格,今时昔日,有些男性精神病人真的有损害咱们的资格。。”

“9/11 预先阻止,咱们搜集的预防措施除非恐怖突然查抄的风险。。恐怖突然查抄后,巩固球队在上面局面认得到效劳采用这种风险素质INT。”

咱们曾经声明了很多反击恐怖突然查抄的管保。,可是有一个人基本的,险乎所若干保险单都过失核能发电厂。、化学武器和生物武器形成的丢失。除非它是核能发电厂、化学武器和生物武器突然查抄,静止类型的恐怖突然查抄,可以成泥土商务中恐怖突然查抄的度,即令是最坏的条款。。”

巩固球队在上面局面曾经丢失了数极大数量钱的丢失。,但它丢失不起数极大数量。咱们有几项保险单涉及核能发电厂。、生物武器突然查抄的冒险,因咱们可以生数数以十亿计的丢失。”

很多人不确信。,泥土商务恐怖突然查抄形成最大工业界损害。泥土商务大厦的持有者都在任务。,万一恐怖主义者突然查抄北部人运动场 (北部人) 运动场),将不会形成因此大规模的工伤管保。万一某个人记录致命的与生命审核关心的,将其同时充血到许多的家办公楼的透风体系里,恶果不可思议。端的因此,泥土商务组织烦恼大约工伤管保。”

芒格:它曾经过来了。 9/11 事情,咱们不再像过来这时薄弱虚弱了、这时傻、太大意了,这是一个人当时的选择。。天然,咱们不情愿笔记 9/11 的发作,但它被激起流传民间的,让流传民间的表面真诚的。诸如,外姓保险单的初期施行。”

巴菲特:它能否在使充满?,不动的管保承保,实事求是、迫切的纪律是头号主项。9/11 给咱们上一课。”

管保浮存金

石油每天都在耗费。,每天补充物,巩固球队在上面局面的漂存款是外表的。。”

管保是咱们如今最大的交换。,将来依然是咱们最大的事情。咱们希望的事巩固球队在上面局面务。。咱们的浮存金规模是数一数二的。”

咱们不短少流传民间的盯浮金的增长速率。,巩固球队在上面局面,只看一着执意亡故。”

将存入银行管保漂的总规模是 4000 亿钱,咱们对此职掌。 8-9%。咱们同一生长的留空隙。”

芒格说:“以较低的本钱养育浮存金规模特殊难,但咱们从未废娓。”

巴菲特说:规模与本钱的两大素质,低本钱是用铰链连接。”

拉森-朱勒公司 (Larson-Juhl)

2001 年 12 月 17 日,伯克希尔哈撒韦宣告收买 Albecca(也执意说, Larson-Juhl 公司),它是美国用户化的相框的在上面供给者。。巴菲特评论公司时说。:

“Larson-Juhl 公司的店主 Craig Ponzio 给我打来了话筒,他通知了我关心公司的条款。,继续竞赛优势、财务状况,同一他开出的价钱。宁愿较晚地,他风景我,他 9 点来的,咱们 10:30 就签了合同书。从那时起,咱们再也没见过他。。”

本公司的营业收益为 3 亿钱,税前盈利 5000 万钱,不运用本钱,增长的一着是温和的的,分享总数盈利。”短距离像木工

美国曾经 18,000 有木架的铺子,险乎所若干铺子每年销路几十万钱。。这些小铺子买不起太大的存货。,他们都向家伙讨取本领清单。,让客户选择。如果每天午后 3 点前呼叫 Larson-Juhl 公司,在 85% 在当初,Larson-Juhl 公司可以将画框发送到瞬间天。Larson-Juhl 公司及其客户的重侍者、轻价钱。”

“Larson-Juhl 公司有 18,000 个客户,每年平均水平每客户五人次。它的分配体系尤其地值当增值。。请往前走。,你怎样把公司杀害?没要紧的人物想去想它 Larson-Juhl 抢交换,它的商务界可是这时大。Larson-Juhl 广泛地的长而窄的壕堑。看一眼公司时,我老是问亲手:我要开支本利之和才干赢它?。像 Larson-Juhl 为了的公司,错无穷的。买 20 像为了的公司,19 个大都会体现出色。”

“Craig 选择咱们做买家,因他不情愿消耗某年级的学生的时期在这笔市上揪心。选了咱们,一锤定音,他可以在阳光下地享用寿命了。”

“咱们惟一的触觉悼念的是这家公司太小了。”

鲜果布衣 (Fruit of the Loom) 公司

“Fruit of the Loom 的加商标于响,很受商船的欢送,它以很低的本钱制作每日费用用品。添加涌流的施行层,这家公司完整适合咱们的收买规范。推测没如今的施行层,不动的仓促的施行层,1 块钱咱们都不买。”

可口可乐和吉列

“可口可乐的商务界份额占全球不含酒精的饮料商务界的 50%,吉列占全球剃须刀片半圆形的小馅饼的 71%。五年前,我说这两家公司的交换错无穷,如今它们的商务界份额都养育了。”

“全球布居每年才增长 2%,这两家公司怎样可能性每年都走快 15-18% 的增长,连 10% 都不轻易,因本领销路量的速度递增必定会慢下来。成绩是,华尔街纭纭增加两家公司的取得,公司亲手也有些人增殖,流传民间的就被冲昏头了。”

戴克斯特鞋业 (Dexter Shoes)

“使充满 Dexter 是我错了,咱们亏了很多钱。在制鞋信念,大涌流是制作流程向海内移往。美国每年售出 12 亿双鞋,时髦的仅有的 5% 在大陆的制作。数以千计的任务曾经转变到海内。。外部情况进行低 90%,局部的的竞赛是什么?家具信念,有这种涌流。”

据我的评价咱们的制鞋交换将不会受到威逼。,咱们有杰出的施行。我买 Dexter 买贵,咱们用咱们的一份买了它。。”

使充满以为会发生

没辩论 1982 – 1999 的条款,以为会发生使充满报酬率,另外的,它只会绝望。低货币贬值事实下,每年盈利 6% 那地租。。”

芒格:折扣使充满报复以为会发生,这是明智之举。,特殊是对伯克希尔,不要预期过高。折扣预期是陈化的、职掌的办法。咱们感激亲手的寿命方式,咱们会有好收获的。。”

在那时卖?

咱们的涌流是不卖。。华盛顿邮报、伯克希尔哈撒韦、可口可乐、吉列,咱们都没卖掉它。。”

“10-15 年前,咱们时而选择声明,那是因咱们必要钱,必要钱买别的东西,如今咱们没大约成绩。更早的时辰,当我开端使充满时,我笔记了很多使充满时机。,钱老是不充裕,如今是相反的。”

如今咱们在体重一个人业务的经济的特点。。当咱们收买一家业务时,咱们必要担心它的长距离的竞赛优势。。以下审核,万一咱们的评价变换式了,咱们会选择声明,这执意咱们如今销路的导致。。即令咱们卖掉它,这并过失说交换不好地。,可是它的竞赛优势不如优于这时好。。”

报业是一个人类型的情况。几十年前,报纸是无懈可击的。。如今报纸交换还当时。,仅与 1970 时期过失同终于。如今有这样的消息创始。。顺便一提提一下,有线电视与报纸两者都。,竞赛优势的下倾。”

好使充满者涤荡了,日复一日地的产物?

据我的评价这是终于努力地任务的产物。。使充满不必要高智商。高智商与使充满成暗中险乎没相关性。。”

你可以远离群众,考虑它。,这种资格太用铰链连接了,你的资格是天然的吗?

这执意我至于的。,Graham和Fisher把这事通知了咱们。,我没什么要补充物的。。有两个方面:一个人好久不见一份,看一眼公司;二是学会评价公司。。做这两个方面,你葡萄汁隐士亲手,不要被群众折磨。”

芒格:必定有猎奇的猎奇心。。专心灵去追求真正的知,长距离的执意,日复一日地、年复某年级的学生,你可以向前推亲手,逐渐做到实事求是。没这种智力,高智商必定耽搁。”

巴菲特:使充满,有些智商很高的人很优良。,很多智商高的人过失在造树。。为什么?这一气象值当沉思。。”

可继续的竞赛优势

紫藤从柯达手中攫取了洛杉矶奥林匹克运动会的占卜权。,这是柯达犯下的一个人大不公正的。紫藤将和柯达坐下来。”

可口可乐将不会耽搁结心竞赛力。CEO 达夫特 (晕眩的的) 担心可口可乐。”

想拉大十分,太难了。”

“概括地说,具有很快竞赛优势的公司,栽倒的一着很快。少量地信念大起大落。,要谨慎。”电子业务执意为了

欣赏样品

“与标普 500 片面区别,一个人公司的市盈率High到哈佛,这倚靠其净资产击穿和增量本钱的本钱击穿。。绝对市盈率等欣赏样品是隐士的,我常常非但看一个人独立的欣赏样品。确实,从市盈率、市净率、商务界利钱率和静止索引看不到这样。。流传民间的老是希望的事一个人方案,因此简略。给公司一个人十分简略的欣赏很简略。,你从如今算到泥土末版审判日,它能实现本利之和自在货币流量,之后选择正确的的打折扣,折成现在价值,这执意这全部情况的决赛。所若干现钞都两者都。在欣赏审核中,评价公司的经济的特点是很要紧的。。”

收买

芒格:2/3的交易以耽搁立即。咱们的收买成了,因咱们没主动精神交易。,咱们可以等候,直到咱们可以买一个人没大脑的时机。。”

巴菲特:咱们不从将存入银行代理的手中逛或买东西。。”

芒格:当市价公司交易时,若干是剖析师,若干是军人考察。,短少的是最小的限的精神。,末版一个人烂摊子。”

吉列收买金王 (金霸王电池) 电池不太成。吉列亲手 20% 巨型的包装市所,变换式你的好交换,想想亲手是件过分殷勤的,产物绝望了。”

“GEICO 这家公司的交换地租。,过来 20 年,GEICO 三部分的收买,想拓展新事情,产物都以重击立即。。不要拿亲手的交换做交换。。但这种条款常常发作。,查利和我不情愿为了做。”

方式戒作弊

这过失一个人或两个句子,可以说清楚。。有些本地居民海外都是骗局。,咱们选择远离。”

这时积年,咱们琐碎的诈骗。。有终于咱们真的诈骗了,躲避在手里拿着不幸的李察年鉴。”

躲避普通都轻易观察。。Robert Maxwell 浑号是空查核之王,就在他破灭前的三个星期,所罗门还借钱给他钱。。如果能赚钱,华尔街什么都漠不关心。”

开炮 EBITDA

我不能想象总数本地居民大都会用到它。 EBITDA,用它修饰钱。”

万一一家公司老是为了做, EBITDA 口上,咱们不克不及买它。万一所若干公司分为两组,一组运用 EBITDA 的,一组不运用。。我计算要用 EBITDA 哪一个组有更多的欺诈行动。。不要置信咱们去看沃尔玛、GE、微软,它们不用于年度公报。 EBITDA。”

“用 EBITDA 这些公司在欺侮亲手。。以超感公司为例,要花本利之和钱,利钱和赋税收入才是真正的本钱。”复合星常运用EBITDA[大笑]

样品基金

一位同伙问哪个样品基金麝香买,巴菲特说:选择徘徊很广。,与标普外表的涉及徘徊 500 样品基金上部位。不要把所若干钱都放出来一次。,长距离的买进。提议观察 John Bogle 的书,使充满基金职工应观察。读了 Bogle 的书,就都明白道理的了。”

芒格:“也可能性涌现 13 前几年日本的地面,长距离的使充满样品不起作用,这不可能性。”

反应机制

在观察新消息的审核中,流传民间的不情愿变换式优于的决定。,这是人的秉性。”

同意一个人好化合是至关要紧的。。我和查利一同任务,常常过失我说什么执意什么。可以有合作伙伴,在他亲手犯不公正的的时辰,把它赠送出去,它很贵重物品。。”

在整个的公司,不顾 CEO 置信什么、它有什么倾向?,分支都附有亲手的乐器等被奏响。,将不会筹集支持反对的话。,CEO 说什么,执意什么。董事会公开运用中,CEO 你以为该怎样办?。”

同意良好的反应机制是十分要紧的。,咱们眼前的机制十分健全。。”

衍生包装

芒格:不要织巢鸟。,确信是不公正的的,退换。据咱们担心,美国仅有的一家公司主动精神清算我。美国衍生包装的记述处置是EV。”

巴菲特:“为了清算 Gen Re 衍生包装事情,咱们无怨接受了它 8800 丢失10000钱。同一许多的静止公司也有同一的成绩。,可是他们岂敢表面它。在安息歇业音长,衍生包装的一阵狂风产生了。。一份的衍生品是一件好事。,就像天堂两者都。”

麦克匪特斯氏疗法信念

麦克匪特斯氏疗法信念的长距离的业绩是优良的。。1993 年,咱们没使充满医学一份。,这是咱们的不公正的。很难选出最大的赢家。,必定要化合起来。。”

芒格:咱们末版一次让时机躲过,再你可能性无法赶上它。”

将来经济的预测

芒格:切·格瓦拉阿根廷和日本表面的成绩不必定会涌现。。”

巴菲特:滔滔不绝地讲分裂后会发作什么余震?,很难预测。”

为将来达到结尾的预备

万一你有一辆汽车,仅有的为了一辆汽车。,要开一生,你葡萄汁珍爱它两遍,按期换油、推心置腹。咱们全世界仅有的一个人照料和一个人人体细胞。。照料他们,让他们为寿命做预备。咱们可以经过长距离的的娓来较好的咱们的思惟。,变坚挺亲手的认得。全世界最珍贵的财神都是他亲手,怀有亲手,上涨亲手。”

情谊

一开端,我和我的女朋友查利分享了咱们的担心。,他以为咱们一晤面就聚在一同。,或许当时吵架,因咱们俩禀性很强。这时积年,很多时辰咱们有不相同的反对的话,但咱们常常没吵过。。”

想想看。,你感激的人的气质是什么?。之后问问亲手,这些特点,是什么你不克不及拥若干。答案是:一个人都没!你学到什么的气质?。执业因此要紧,你不克不及涤荡它。Ben Franklin年轻时列了一张列出。,为了种植良好的执业,每天区别私利策划。”–执业因此要紧

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